中报业绩低于市场预期报告期内公司实现营业收入28.98亿元，同比增长27.49%，实现归属于母公司所有者净利润4.4亿元，同比增长5.66%，实现每股收益0.22元，可以说公司中报业绩低于市场预期，也低于我们此前对公司中期0.27元的盈利预测，主要原因为报告期内重油和纯碱等原材料价格上涨幅度远超于我们此前的判断。

    短期成本压力凸显虽然公司营业收入保持了27.49%的增长，但其成本却同比增长35.42%，远高于收入的增幅，故公司主营产品综合毛利率也减少了3.74个百分点，从而也使公司净利润增幅下滑显著，呈现增量不增利的局面。分产品而言，由于约占浮法玻璃成本60%的重油和纯碱价格在08年上半年出现了大幅攀升，造成了公司产品浮法玻璃的毛利率从07年末的22.32%下降至14.76%。虽然从7月底国际重油和纯碱价格出现了一定幅度的回落，但我们认为其较难回落到08年初的价格，也就是说在短期成本压力凸显的背景下，公司产品综合毛利率较难回归到年初水平。

    应苦练内功化解压力在整个08年国内宏观调控力度持续加大、原材料价格上涨以及终端需求增速放缓的背景下，公司调整了其发展战略，从高速扩张阶段进入了稳步发展阶段，且随着年初公司领导层的换代，我们认为其发展战略调整必将出现一定调整，在未来一段时间，我们判断公司将苦练内功化解各种压力，重量更重质，而报告期内公司汽车玻璃毛利率仅小幅下降以及期间费用率同比下降就是较好的明证。继续看好公司长期前景在行业整体增速放缓的背景下，公司进入调整期也为必然，但我们认为从长远而言，随着公司技术水平、管理水平提升而带来的国际OEM市场的突破，其长期发展前景还是值得看好。

    投资评级我们判断国内的乘用车行业的寒冬将持续到09年下半年左右，也就是说从短期而言，国内乘用车行业景气度较难提升，故作为为乘用车配套的汽车玻璃销售增速也将持续回落。虽然公司可以通过海外出口带来一定新增增量，但毕竟目前公司产品国内OEM的比例较高，短期内较难化解行业波动所带来的业绩波动。基于以上判断，我们预测公司08-10年EPS为0.49元、0.61元和0.725元，给予公司08年15倍PE，合理股价为7.35元，维持公司“谨慎推荐”评级。